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造纸印刷包装:结构性产能过剩 盈利上半年有望探底回升

2019-10-09 15:31:36来源:励志吧0次阅读

造纸印刷包装:结构性产能过剩 盈利上半年有望探底回升 2012-0 -06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资摘要:

造纸行业的景气度取决于两大核心因素:宏观经济周期及供求关系。造纸行业属于中游行业,上游原材料成本、下游需求受宏观经济周期影响;行业景气度同步于宏观经济周期。从中国产能周期的规律出发,现阶段行业盈利能力同时依赖于供求关系,即产能过剩程度。原材料价格虽受制于国际市场,但不是影响行业盈利能力的根本因素,成本的传导同样依赖于供求关系。

需求面:主要受经济增长影响,但受无纸化、轻量化等趋势影响,未来五年增速为6.5%,2012年增速为7%,纸种需求结构分化。历史数据表明机制纸需求同GDP增速正相关。未来五年,中国经济增长中枢下降,纸张需求复合增速将下滑到6.5%,低于过去10年2.6个百分点。文化印刷用纸受无纸化趋势影响较大,个别纸种将持续负增长。包装用纸受益于消费升级,仍保持较高增速。

供给面:2012年结构性过剩加剧,整体形势好于上一轮投资周期。2011年4月份起,本轮产能投放有所加速;整体产能过剩程度为2008年以来最严重的一年,但是好于上一轮投资周期。分纸种来看,铜版纸、白卡纸等高档纸种产能释放集中,过剩产能将大于25%。生活用纸供求将取决于落后产能淘汰情况。箱板纸和瓦楞纸、未涂布印刷纸等供求基本平衡。

投资策略及重点公司。我们预测2012年宏观经济将于一季度探底,二季度回升,造纸行业需求同步于宏观经济探底回升;原材料成本由于国际经济低迷及纸浆产能投放而保持相对稳定。行业整体产能过剩程度好于上一轮投资周期。我们给予行业“看好”的投资评级。投资主线有三条:受益于行业门槛提高和行业集中度提升的龙头企业;林浆纸一体化建设领先的产业链一体化企业;并购重组概念的企业。建议关注晨鸣纸业、岳阳林纸、太阳纸业、景兴纸业、美利纸业。

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